玉米：等待新的驱动

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性  11月9日，USDA预期乌克兰玉米新作产量预计为2620万吨，环比持平，出口量为2300吨，环比持平。上周巴西玉米主产区气温距平值偏高，中部地区降水与往年相比变化不大，南部地区降水偏多。本周预计巴西玉米主产区气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播种率为42.1%，同比偏快。美国农业部发布的作物进展报告显示，截至11月8日，美国玉米收获进度91%，上周为81%，去年同期为78%。

　　上周玉米价格各市场表现不一，东北及销区出现上涨，华北玉米价格先涨后跌。东北地区周内阴雨天气出现，部分玉米水分升高，贸易商成本支撑下出货价格小幅上调。华北地区玉米价格维持先涨后跌的趋势，基层购销相对清淡，以潮粮购销为主，粮点收购基本无干粮。深加工企业门前到货量维持高位，但企业收购以潮粮为主，无法做长期库粗，多按需采购。市场购销维持动态平衡，价格涨跌幅度有限。销区玉米市场价格整体上涨后逐步趋于平稳。南方港口报价跟随北港及期货市场价格变化，周末期间至周初，价格出现明显上涨。随着期货市场盘整，南方港口报价暂稳。

　　上周猪价持续下行，跌幅扩大。供应端，西南及华南地区前期增重大猪陆续出栏；规模场来看，为加快完成年度出猪计划任务，部分企业有降重出栏操作；需求端，周内需求相比前期继续增强，但受温度偏高，叠加白条价格走低、屠企走单不畅影响，企业开工率上涨幅度偏小。预计本周生猪市场供应端继续增量，需求无明显增量。深加工方面，玉米淀粉加工利润有所改善，玉米淀粉企业开机率环比环比上升，玉米消耗量环比上升。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　综合来看：上周玉米主力合约震荡偏弱运行，最低触及2193元/吨。一方面，深加工到车量持续维持高位，供应宽松的情况下收购价格持续下行；另一方面，宏观政策尚无新的消息指引，市场处于无明显利好状态，宏观情绪的稍稍走弱都会带来盘面的阶段性抛压。故综合来看上周2501合约呈现震荡偏弱走势，本周需重点关注深加工企业收购价格和基层上量情况，关注增量政策发布情况，关注后续基层售粮进度和天气变化情况。

　　产地情况：中性  11月9日，USDA预期乌克兰玉米新作产量预计为2620万吨，环比持平，出口量为2300吨，环比持平。上周巴西玉米主产区气温距平值偏高，中部地区降水与往年相比变化不大，南部地区降水偏多。本周预计巴西玉米主产区气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播种率为42.1%，同比偏快。美国农业部发布的作物进展报告显示，截至11月8日，美国玉米收获进度91%，上周为81%，去年同期为78%。

　　国内供给：中性  上周玉米价格各市场表现不一，东北及销区出现上涨，华北玉米价格先涨后跌。东北地区周内阴雨天气出现，部分玉米水分升高，贸易商成本支撑下出货价格小幅上调。华北地区玉米价格维持先涨后跌的趋势，基层购销相对清淡，以潮粮购销为主，粮点收购基本无干粮。深加工企业门前到货量维持高位，但企业收购以潮粮为主，无法做长期库粗，多按需采购。市场购销维持动态平衡，价格涨跌幅度有限。销区玉米市场价格整体上涨后逐步趋于平稳。南方港口报价跟随北港及期货市场价格变化，周末期间至周初，价格出现明显上涨。随着期货市场盘整，南方港口报价暂稳。

　　饲用需求：偏空  上周猪价持续下行，跌幅扩大。供应端，西南及华南地区前期增重大猪陆续出栏；规模场来看，为加快完成年度出猪计划任务，部分企业有降重出栏操作；需求端，周内需求相比前期继续增强，但受温度偏高，叠加白条价格走低、屠企走单不畅影响，企业开工率上涨幅度偏小。预计本周生猪市场供应端继续增量，需求无明显增量。

　　深加工需求：中性  深加工方面，玉米淀粉加工利润有所改善，玉米淀粉企业开机率环比环比上升，玉米消耗量环比上升。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　替代品情况：偏多  替代品方面，上周小麦价格变化不大，玉麦价差288元/吨，小麦替代玉米已无价格优势。

　　天气情况：中性  预计本周11-12日内蒙古东北部、黑龙江、青海东部、甘肃河西和中南部等地，11-14日新疆北部部分地区有小到中雪，局地大到暴雪或大暴雪，对设施农业和畜牧业生产不利。

　　国外产地情况

　　USDA：美玉米11月供需报告

11月9日，USDA公布11月供需平衡报告，美玉米23/24年度旧作平衡表变化不大，只在国内消费内部做了小范围调整。新作方面，2024/25年度美国玉米产量和期末库存下调。玉米产量预计为3.86亿吨，较上月下调154万吨，因为单产下调0.7蒲，至每英亩183.1蒲。玉米收获面积保持不变，为3347万公顷。玉米总用量保持不变，为3.21亿吨。由于供应下调且用量没有变化，玉米期末库存下调至4923万吨。

报告整体偏利好新作，由于单产下调导致新作产量预期减少，另外出口依旧维持5906万吨的水平不变，并没有因为出口中国数量减少而大幅下修，说明美国依旧可以凭借其出口优势向除中国外的其他国家出口可观数量的玉米，有利于其国内价格稳定。

　　美国：美玉米出口情况

11月8日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为276.6万吨，前一周为234.2万吨，环比增加42.4万吨；美玉米出口量总量767.2万吨，未交割销售量2091.4万吨。

　　美国：美玉米出口我国情况

11月8日当周，美国2024/2025年度玉米出口装船91.8万吨，前一周为78.8万吨；美国对中国（大陆地区）装船玉米0万吨，上一周对中国装船为0万吨，环比持平，累计对中国销售量2.5万吨。

　　美国：美玉米基金净空持仓减少

截止11月8日当周，美玉米多头持仓24.43万手，环比上周增加1.37万手；空头持仓26.20万手，环比上周减少4.01万手。

截止11月8日当周，净空持仓为3.5万手，环比上周减少5.2万手，做空意愿有所下降。当周CBOT玉米主力合约价格最低价413美分/蒲式耳，最高价434.75美分/蒲式耳。

　　USDA：巴西玉米11月供需报告

11月，据USDA最新预估，巴西2023/2024年度玉米产量维持在1.22亿吨不变。2023/24年度玉米出口预估为4400万吨，环比10月下调200万吨；2024/25年度玉米产量维持不变为1.27亿吨，出口预估为4800万吨，小幅下调100万吨。

总体来看，最新的USDA报告在旧作产量方面依旧维持乐观预期，而在新作方面认为干旱不足以使新作减产，甚至还会比去年增产500万吨，说明巴西新作产量依旧保持增长态势，出口仍旧保持高位，这也预示了巴西依旧凭借成本优势保持较高的出口预期，产量也维持在较高水平，新作整体供应条件依旧比较宽松。

　　巴西：中部玉米主产区预计下周高温多雨

11月8日当周，巴西玉米主产区气温距平值较往年变化不大，中南部地区降水与往年偏多，南里奥格兰德州降水偏多；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。

　　巴西：新作玉米播种偏快

截至11月8日当周，2024-2025作物年度一茬玉米播种进度42.1%，略快于去年。

按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，新作一茬玉米生长发育阶段占比85.4%，发芽阶段占比12.1%，开花部分2.5%。

　　巴西：玉米周度出口环比增加

据巴西Anec最新预估，10月27日-11月2日期间，巴西玉米出口量为152.39万吨，上周为140.93万吨，环比增加11.46万吨。

截止10月31日，据巴西Anec最新预估，巴西玉米出口预计在10月份达到592.57万吨，去年同月为802.10万吨，同比减少209.52万吨。

截止当周，巴西玉米2024年1-9月累计出口2349.2万吨，相比去年1-9月出口3408.4万吨，减少1059.2万吨，降幅31.07%。

　　进口成本：巴西玉米进口略有优势

截至11月8日，下半年我国配额内进口巴西玉米11月船期到港成本在2100元/吨左右，美湾玉米11月船期到港成本2140元/吨左右；美西玉米11月船期到港成本2105元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2300元/吨，巴西玉米远月进口略有优势。

　　国内供需情况

　　天气：关注大风降温天气

截止11月8日当周，全国大部农区气温较常年同期偏高，其中内蒙古中西部、东北地区南部、西北地区大部、华北西部等地偏高2-4℃，东北地区北部偏低2-4℃；内蒙古中东部、东北地区中北部有小到中雪或雨夹雪，新疆北部和西部有中到大雪或雨夹雪，累计降水量有5-25毫米。上周，内蒙古中东部、东北地区大部出现大风降温天气，内蒙古东北部、黑龙江和吉林等地有小到中雪或雨夹雪，对秋收作物晾晒储藏、设施农业和畜牧业生产不利。

预计本周11-12日内蒙古东北部、黑龙江、青海东部、甘肃河西和中南部等地，11-14日新疆北部部分地区有小到中雪，局地大到暴雪或大暴雪，对设施农业和畜牧业生产不利。

　　港口库存：北港库存环比增加

截止11月8日当周，北方四港玉米库存共计246.5万吨，周环比增加55.6万吨。

上周晨间到港量大幅增加，粮源以辽宁、黑龙江为主，吉林粮也开始供应港口。港口目前装船需求仍较强，贸易商收购积极性较高，但多执行合同订单。

　　港口库存：广东港玉米库存环比增加

截至11月8日当周，广东港内外贸玉米库存共计32.6万吨，环比上周29万吨，增加3.6万吨。其中，广东港内贸玉米库存共计24.9万吨，较上周增加4.60万吨；外贸库存7.7万吨，较上周减少1.00万吨。

　　饲用需求：养殖利润延续回落

截止11月8日当周，全国生猪出栏均价为17.35 元/公斤，较上周价格下跌0.06元/公斤，环比下跌0.34%，同比上涨19.74%。养殖利润方面，自繁自养养殖利润为263.75元/头，外购仔猪利润-54.15元/头，养殖利润延续回落。

上周猪价持续下行，跌幅扩大。供应端，西南及华南地区前期增重大猪陆续出栏；规模场来看，为加快完成年度出猪计划任务，部分企业有降重出栏操作；需求端，周内需求相比前期继续增强，但受温度偏高，叠加白条价格走低、屠企走单不畅影响，企业开工率上涨幅度偏小。预计本周生猪市场供应端继续增量，需求无明显增量。

　　饲用需求：禽类养殖利润情况

截止11月8日当周，毛鸡周度养殖利润-1.15元/只，上周-1.94元/只，较上周上涨0.79元/只。父母代种鸡周度养殖利润1.47元/只，上周1.42元/只，较上周上涨0.05元/只。蛋鸡周度养殖利润为59.89元/只，较上周下降5.35元/只。

上周，肉鸡养殖仍旧小幅盈利。原因主要得益于周内鸡苗成本均值为3.71 元/羽，东北料价稳定，整体养殖成本均值为3.71 元/斤，毛鸡均价一直维持在了3.76元/斤，目前养殖端尚且有盈利。蛋鸡方面，周内鸡蛋市场跌势不止，周内终端需求持续偏弱，下游贸易商拿货情绪不高，各环节库存压力增加明显，蛋价承压走弱。由于上周蛋价下跌，饲料上涨，故蛋鸡养殖利润环比缩减。

　　饲料企业库存：库存天数环比上涨

截止11月8日当周，样本饲料企业玉米平均库存28.56 天，较上周增加0.62天，环比上涨2.23%，同比下跌2.85%。

　　工业需求：玉米淀粉企业加工利润情况

截止11月8日当周，吉林玉米淀粉深加工利润为43元/吨，较上周上涨24元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为125元/吨，较上周上涨16元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为95元/吨，较上周上涨3元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为199元/吨，较上周上涨17元/吨。

整体来看，全国主产区加工利润均处于盈利区间。随着新粮陆续上市，原料成本降低带动玉米淀粉利润改善。

　　工业需求：深加工企业开机率环比升高

截止11月8日当周，66家企业淀粉开机率为67.91%，较上周升高3.09%。

随着原料玉米供应充裕与玉米淀粉行业利润的持续推动，玉米淀粉行业开机环比明显升高。

　　工业需求：深加工企业消费量环比增加 

截止11月8日当周，全国126家主要玉米深加工企业共消耗玉米126.44万吨，环比上周增加2.54万吨。其中，玉米淀粉加工企业消耗玉米68.4万吨，环比上周增加2.18万吨；氨基酸企业消耗21.31万吨，环比上周持平；酒精企业消耗36.73万吨，环比上周增加0.36万吨。

　　工业需求：深加工企业玉米库存环比下降

截止11月8日当周，96家深加工企业玉米库存量334.6万吨，较上周价格下降1.88%。

上周玉米深加工企业库存水平窄幅下调。分地区来看，东北产区农场粮基本销售完毕，并且近期往港口发粮明显增多，深加工到货量有所下降，整体供应量低于消耗量，库存窄幅下调。华北产区整体库存水平有所下降，主要是当前购销以潮粮为主，企业无法做长期库存，多采取随用随采的策略。整体来看，深加工库存水平窄幅下调。

　　工业需求：下游深加工晨间到车量环比下降

截止11月8日当周，山东深加工到车量累计6070辆，环比上周6517辆，减少447辆，降幅6.8%。

上周深加工门前到车数量环比下降，原因在于深加工企业上周因为到车辆增加收购价格持续回落，贸易商出货节奏有所放缓，加之部分地区因为天气等原因影响物流运输，到货车量有所下降。后续重点关注深加工企业利润变化情况和到车量情况。

　　淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况

截止11月8日当周，玉米淀粉价格2910元/吨，环比下降13元/吨；玉米胚芽粕价格1430元/吨，环比上涨10元/吨；玉米蛋白粉价格3930元/吨，环比增加240元/吨；玉米麸皮价格700元/吨，环比上涨70元/吨。

上周玉米副产品报价连连上行，企业积极挺价表现。一方面宏观政策带动市场情绪，豆粕价格上调明显，市场现货成交也在不断放量带动深加工企业积极挺价表现，另一方面深加工企业前期均有所订单，整体库存压力不大，市场释放利好消息，支撑价格偏强表现。

　　淀粉需求：玉米淀粉下游开机率情况

截止11月8日当周，F55果葡糖浆开机率在42.26%，开工较上周下滑0.26个百分点，整体来看，近期果葡糖浆开工仍低位震荡，市场停机检修较多；麦芽糖浆开工率为54.35%，环比上周下滑0.36个百分点，下游拿货一般，企业走货不畅下，开工低位震荡；瓦楞纸开工率63.48%，环比上周升高1.46%；箱板纸开工率67.71%，环比上周升高0.46%。

　　基差情况：玉米现货价格及基差走势

截至11月8日， 玉米现货平均价报2177元/吨，玉米基差报-35元/吨。

基差方面，上周玉米基差震荡运行。玉米现货端价格以稳为主，波动幅度不大；盘面端，玉米主力合约震荡运行为主，周五出现明显下跌，周度跌幅1.83%，故基差震荡运行。预计盘面本周继续维持震荡走势，基差或维持震荡偏弱运行。

　　价差情况：玉米价差情况

截止11月8日当周，玉米期货价差结构为2501贴水2505。

由于春节前是传统的卖粮高峰期，玉米供给量会出现阶段性供给偏多，进而压制近月价格，价格承压下降，而5月新作供给阶段性减少，供应压力相对减缓，故2501贴水2505。预计后期1-5月差在接近前高位置或仍会遇阻下行。

　　替代品情况：玉麦价差小幅走缩

截至11月8日，小麦市场均价2464元/吨，玉米市场均价2174元/吨，小麦玉米价差288元/吨，较上周上涨4元/吨，玉麦价差大于250元/吨，小麦替代玉米基本无优势。

上周小麦价格弱势调整为主，企业根据自身库存和上货量情况灵活调整采购价格。持粮主体售粮积极性增加，售粮有利润空间的粮商积极出货，市场粮源流通增多；部分库存成本高位的粮商继续持粮观望。粉企利润微薄，延续低库存按销定采的购销策略。受中储粮在各地持续进行收购的政策支撑下，短期小麦价格跌幅有限。

海关数据显示，中国9月小麦进口量为23万吨，同比减少约60%；1-9月小麦进口量总计为1061万吨，同比增加约5%。